公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年(nián)的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道(dào)、易方达(dá)两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般(bān)券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商开立的(de)资金(jīn)账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易(yì)额度(dù)的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易(yì)前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行完(wán)成，解决(jué)了(le)部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行的(de)积极(jí)性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异(yì)化的(de)需求，也印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备(bèi)选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较(jiào)好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易(yì)结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行(xíng)前(qián)端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道(dào)商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市(shì)占(zhàn)率的提(tí)升。博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可(kě)调(diào)整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化(huà)了开户环(huán)节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人(rén)士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的(de)结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也(yě)简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相比托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不(bù)是(shì)集中于原(yuán)来(lái)的证券公司(sī)资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责(zé)所在，以及(jí)完善业(yè)务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端(duān)验资验券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该(gāi)模(mó)式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言(yán)需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或(huò)启(qǐ)动相应的(de)合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业(yè)务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)等(děng)问题，初(chū)期或更多是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关(guān)金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人(rén)而(ér)言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留(liú)存在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构(gòu)客户(hù)的能力(lì)，也(yě)加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券商(shāng)和托管行(xíng)的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结(jié)算模式发生了重要变化(huà)，从单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人(rén)结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然(rán)是(shì)目(mù)前公募基金结算的(de)主流模式(shì)。这(zhè)一(yī)模式(shì)是(shì)，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券(quàn)商的(de)交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国(guó)结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财(cái)富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了券结模式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算(suàn)模(mó)式也(yě)正式进(jìn)入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场(chǎng)音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格行情修(xiū)复及(jí)券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券结(jié)模式(shì)能有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券(quàn)商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这(zhè)一(yī)发展变(biàn)化。

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