公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推出(chū)。目(mù)前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸(xī)引了(le)行(xíng)业各方目光(guāng)，据业(yè)内人(rén)士透露(lù)，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券(quàn)商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地(dì)基(jī)金产品(pǐn)的(de)券商，据了(le)解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新(xīn)的(de)业务(wù)。”一(yī)位(wèi)业(yè)内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银(yín)行进(jìn)行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式(shì)的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集(jí)中存放(fàng)在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验(yàn)券的(de)优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关(guān)注的(de)托(tuō)管资金归(guī)属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方(fāng)差(chà)异(yì)化的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样(yàng)的(de)结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客(kè)户交易(yì)结算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的(de)商业(yè)模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务(wù)也是通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于券(quàn)商代(dài)买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的(de)提升。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两(liǎng)方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可(kě)优化交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可(kě)有效防控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立(lì)场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行(xíng)、券商(shāng)双(shuāng)方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会(huì)保持(chí)高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这(zhè)是一(yī)个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资(zī)金全额(é)留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算模(mó)式下(xià)的(de)场内交易(yì)前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)相关流程和业务(wù)系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直(zhí)连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式(shì)。这一(yī)模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参(cān)与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就表(biǎo)示，券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)公司中(zhōng)更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银行(xíng)渠(qú)道的营(yíng)销支持难(nán)度较(jiào)大，券结(jié)模(mó)式(shì)能有效推动券商和基金公司的(de)合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的(de)作用(yòng)。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投(tóu)入(rù)成本较大、技术(shù)系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务(wù)与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑(bǎng)定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受益于这一发(fā)展变化。

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