文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企(q一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？ǐ)业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较(jiào)好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？)品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业(yè)的(de)营业(yè)利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现回(huí)落，其(qí)中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要(yào)是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电(diàn)子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)等多(duō)个行业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下游行业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡的(de)节(jié)奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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