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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价(jià)作(z放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉uò)为(wèi)经济表现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环(huán)比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服(fú)务(wù)环比明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续(xù)回落外(wài)，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格(gé)有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金(jīn)证券股份(放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉fèn)有限公司

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