4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此(c分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例ǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其(qí)中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务(wù)业需(xū)求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳(láo)工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接(jiē)近(jìn)供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非(fēi)农就(jiù)业数据将进(jìn)一(yī)步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务(wù)上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机(jī)以及(jí)债务(wù)上(shàng)限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除(chú)金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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