2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业备受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶持(chí)和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，营收、归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)的数据(jù)显示，光(guāng)伏(fú)设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业主要(yào)分(fēn)为(wèi)5大板(bǎn)块，分别是(shì)上游的(de)硅料硅片(piàn)生产加工板(bǎn)块，中下(xià)游的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金(jīn)字塔结构(gòu)，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度(dù)小，且(qiě)毛利率(lǜ)不足20％，企业间的(de)竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅(guī)片价(jià)格(gé)下行预期增(zēng)加，结(jié)合(hé)对(duì)企业经营(yíng)数据变化的分(fēn)析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降价(jià)与去库存阶(jiē)段(duàn)，这对于中下游企业来说意(yì)味着原材料成本得到控制，利于(yú)企(qǐ)业经营能(néng)力提升。

　　归(guī)母净利润突(tū)破千亿(yì)，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方向(xiàng)的光伏设备，市场加(jiā)大对上市公司的扶持力度。金融界上市公(gōng)司研(yán)究院统计发现，行业(yè)中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市企(qǐ)业经营规(guī)模(mó)不断扩大(dà)，利润增速(sù)可(kě)观(guān)。产量方面来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看出(chū)，光伏制(zhì)造(zào)端(duān)产量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利方面来(lái)看(kàn)，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业实现归(guī)母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年(nián)复(fù)合增(zēng)速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利(lì)润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在(zài)去(qù)年电池片环(huán)节尤其是大尺寸电池处于(yú)供(gōng)不应求的状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利(lì)润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块毛(máo)利率分析发(fā)现，上中下(xià)游呈现的结果(guǒ)参差不齐(qí)，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的红(hóng)利，行(xíng)业有(yǒu)竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游(yóu)的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光伏电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率(lǜ)较(jiào)快(kuài)提升，首先是源于供不(bù)应求背景(jǐng)下的(de)涨价(jià)。作为光伏设备行业的原材料方，硅(guī)料硅(guī)片板块(kuài)可(kě)以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然(rán)硅片价格波(bō)动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片价(jià)格依然处于(yú)高位。特(tè)别是上半(bàn)年(nián)硅片价格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之(zhī)下，众多(duō)硅片、电(diàn)池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签(qiān)订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部(bù)企(qǐ)业代(dài)表之一通威(wēi)股份(fèn)，曾(céng)在(zài)2022年报中提及(jí)量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产(chǎn)能缺口，相关(guān)产品持续(xù)扩产，价(jià)格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企(qǐ)业容易形成(chéng)规模(mó)效应(yīng)。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增速(sù)为(wèi)172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意(yì)的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通(tō雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语ng)威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅(guī)料硅片企业归(guī)母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总(zǒng)共实现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块平(píng)均(jūn)毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光(guāng)的上(shàng)游，中(雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语zhōng)下游涉及(jí)光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与厂(chǎng)商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家(jiā)企(qǐ)业平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业(yè)2022年(nián)归母净利(lì)润累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润增(zēng)长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看(kàn)，中下(xià)游(yóu)领域(yù)的光(guāng)伏加工设备(bèi)和(hé)逆变器毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同(tóng)板块(kuài)的(de)毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具(jù)体来看(kàn)，光伏(fú)电(diàn)池组件板块(kuài)11家(jiā)上(shàng)市公(gōng)司(sī)，平均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的头部企业隆基(jī)绿能毛(máo)利率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第2。航天(tiān)机电、协鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福莱特(tè)的(de)主业光伏玻(bō)璃毛利(lì)率下(xià)降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相(xiāng)对较(jiào)少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率(lǜ)在该(gāi)板块(kuài)第(dì)一，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆(nì)变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市(shì)场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中(zhōng)下游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设(shè)备行业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写(xiě)照，而自(zì)2022下(xià)半年硅料硅(guī)片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅(guī)片(piàn)的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属工业协会雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语硅业(yè)分会(huì)公布的最新数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅片企业的经营数(shù)据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司盈利(lì)的影响。今年一季(jì)度，大全能源实(shí)现归(guī)母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货周转率数据发现，无论是(shì)环比还是同(tóng)比，相(xiāng)较而(ér)言(yán)都(dōu)有明显下行趋势，说(shuō)明当前(qián)有(yǒu)库存积压(yā)风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存货(huò)周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于(yú)求的(de)局面，在清理库(kù)存的阶(jiē)段下，硅片价(jià)格还(hái)有进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等对中(zhōng)下游板块，将能较好控制原材(cái)料(liào)成本，对提升毛(máo)利率、营收率等有(yǒu)一(yī)定(dìng)帮助。

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