近(jìn)日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要(yào)产品(pǐn)是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工过程中的关(guān)键材料，公(gōng)司(sī)客户(hù)包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴福电子(zi)第(dì)二(èr)大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透(tòu)露了一(yī)个冷知识——可口可(kě)乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东还与第(dì)二大股东有可(kě)复活(huó)的对(duì)赌协(xié)议。且其中一(yī)条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司(sī)磷(lín)酸产品按照纯度等(děng)级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的(de)同时(shí)会(huì)产生部分食品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸(suān)的(de)主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为(wèi)磷(lín)酸(suān)产品。这个(gè)板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)电子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售给集(jí)成电路(lù)行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等(děng)其他行业客(kè)户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质(zhì)要求高于一般的(de)食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期(qī)会计差错更正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务(wù)所合伙人(rén)对记(jì)者表示，非经常性(xìng)损益是(shì)指公司(sī)发生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由(yóu)于(yú)其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益(yì)后，兴福电(d板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示iàn)子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数(shù)据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛利(lì)率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列举的(de)同行业可(kě)比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年(nián)以来(lái)公司(sī)陆续实现众多集成电路客户(hù)的(de)产品(pǐn)认证(zhèng)及批(pī)量供货，毛(máo)利率水平较高(gāo)的集成电路用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售收入(rù)占比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司(sī)根据部分产品原(yuán)材料价(jià)格上(shàng)涨情况适(shì)时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电子未(wèi)来毛(máo)利率还(hái)有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上(shàng)市公司(sī)兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的(de)间接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为(wèi)国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二(èr)期之间存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电子正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合(hé)格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审议，还(hái)是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会(huì)结果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不(bù)是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核(hé)阶段的(de)合合信息和先正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一(yī)提(tí)板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示的(de)是(shì)，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年12月(yuè)对(duì)兴福(fú)电子增资时，公(gōng)司的投(tóu)后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大(dà)经常性关联(lián)采购主要系(xì)向(xiàng)关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的(de)重大经常(cháng)性关联(lián)采购金(jīn)额（不含建筑工(gōng)程服(fú)务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元(yuán)，占营业(yè)成本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体(tǐ)三氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集(jí)团合并(bìng)报(bào)表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集(jí)团及其控制的其(qí)他公(gōng)司主营业(yè)务(wù)及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年(nián)第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在(zài)公告中表示，归母净利(lì)润较(jiào)上年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦(lìn)价格已跌至(zhì)行(xíng)业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈(tán)及湿(shī)电子(zi)化学品，即公(gōng)司湿(shī)电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂(jì)等成长性(xìng)产品市场需(xū)求(qiú)总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季(jì)度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太(tài)一样(yàng)，销(xiāo)量数据(jù)不(bù)太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度(dù)的业(yè)绩(jì)具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规(guī)方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示(shì)的决(jué)定(dìng)，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集团可(kě)转债构成短线交(jiāo)易。

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