金融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民(mín)经(jīng)济运行(xíng)情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计(jì)局如何(hé)看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综(zōng)合统(tǒng)计司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位(wèi)运行主要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经(jīng)济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回(huí)落(luò)的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶(jiē)段性因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价(jià)格的(de)回落。随着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带(dài)动了(le)食(shí)品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格(gé)降幅扩大(dà)。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能(néng)源(yuán)价格总体上趋(qū)于回落，对国内居(jū)民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来(lái)，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的排放标准在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企降价促(cù)销力(lì)度加大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基(jī)数(shù)走高。上年同期(qī)受到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期(qī)等因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突(tū)、全球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国(guó)际(jì)油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源(yuán)由(yóu)于受到短期因素(sù)影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持(chí)基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的(de)情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低(dī)的，很重要(yào)的原因是服(fú)务需(xū)求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会恢复常态化运(yùn)行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月(yuè)回(huí)升。未来随(suí)着服(fú)务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到国内外(wài)多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连(lián)续扩大(dà)，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较(jiào)紧(jǐn)密(mì)，今年以来受到(dào)世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制(zhì)品业(yè)价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经(jīng)济(jì)恢复仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了(fù)常态化运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但(dàn)市(shì)场需求相对(duì)不(bù)足(zú)，价(jià)格(gé)有所下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能(néng)继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比(bǐ)较(jiào)充足，而(ér)市场需求还在恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大(dà)。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了>

　　从下(xià)阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响还会(huì)持续(xù)，国(guó)内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品(pǐn)价格短(duǎn)期下(xià)行情况还会(huì)延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一季(jì)度货(huò)币政(zhèng)策报告(gào)也提及通缩。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年(nián)和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来(lái)物价(jià)涨幅(fú)阶段(duàn)性回落(luò)，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时(shí)通(tōng)胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落(luò)客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物(wù)流(liú)渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节本身有(yǒu)个(gè)过(guò)程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收入(rù)预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前(qián)还(hái)贷现象(xiàng)，也(yě)一定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已(yǐ)回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显基数效(xiào)应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季(jì)度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效(xiào)应将进(jìn)一步显现，市场机制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济(jì)内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升(shēng)至近年均值水平(píng)附(fù)近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也(yě)具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退(tuì)。我国物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社(shè)融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合理(lǐ)适(shì)度，居民预期(qī)稳定(dìng)，不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期波动的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅以物价(jià)回落来(lái)评(píng)判经济(jì)进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波(bō)动(dòng)主要由(yóu)需求驱(qū)动(dòng)，物(wù)价跟随(suí)需求(qiú)变化而(ér)变化，使得物价(jià)变(biàn)化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修(xiū)复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去(qù)年9月以(yǐ)来持(chí)续(xù)回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化(huà)领先(xiān)经济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定(dìng)空(kōng)转较为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生在经济(jì)回(huí)落、货(huò)币明显宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以来也有类(lèi)似特(tè)征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是(shì)，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不(bù)是非(fēi)银(yín)金融(róng)机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带(dài)来的居民(mín)与企业之(zhī)间(jiān)信用派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关(guān)。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过(guò)往，企(qǐ)业有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生自去年9月以来(lái)持续(xù)改善，而房地产相关(guān)融资(zī)拖累(lèi)总体信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企业融(róng)资扩张，有效社(shè)融从(cóng)去(qù)年(nián)9月(yuè)开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派生带(dài)来(lái)的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派(pài)生对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产(chǎn)相关(guān)融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业(yè)资(zī)本开支在(zài)1季度有所扩(kuò)大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济(jì)增(zēng)长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗(yí)症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复(fù)性反弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了(le)“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分(fēn)高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏(piān)消费端的活动(dòng)多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前(qián)半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消(xiāo)费修(xiū)复持续性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估(gū)；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行(xíng)业招工需求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动收入与消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是(shì)共识(shí)，地产链条修复会(huì)弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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