平安首(shǒu)经(jīng)团队：钟正生/张璐/常(cháng)艺馨

　　核心(xīn)观(guān)点

　　新(xīn)增(zēng)社融表现乏力。继(jì)一季度“天(tiān)量(liàng)”投放后，2023年4月社融(róng)增(zēng)长30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗明显降(jiàng)温(wēn)，比去年(nián)4月疫(yì)情冲(chōng)击期(qī)间创下的低(dī)点仅多增2873亿元，“稳信用”压力有所显现。社融骤降的主要(yào)拖累在于人民币信贷增势放缓， 4月降至2008年以(yǐ)来历史同期的次低(dī)点（仅略高于(yú)2022年(nián)同期）。表外融资和(hé)直(zhí)接融资基(jī)本(běn)延续了一季度的格局(jú)。1）委托贷(dài)款和信托贷款小幅正(zhèng)增(zēng)长；未贴现银行承兑汇(huì)票(piào)较去年同(tóng)期降幅收窄(zhǎi)；2）企业直接(jiē)融资较去年同(tóng)期(qī)有所下降，主因债券到(dào)期规模较大。3）政府债融资(zī)规模同比多(duō)增，但需警惕其“后劲”。2023年提(tí)前批的剩余发行额(é)度(dù)不及万(wàn)亿，截至5月上旬尚未下发剩余批(p30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗ī)次的地方债额(é)度，期间空档可能拖累政府债融(róng)资表现。

　　新增人民币贷款偏弱，增量明显弱于历史同(tóng)期均值。各(gè)分项从(cóng)强到(dào)弱(ruò)排序，企业中(zhōng)长期贷款>；企业(yè)短(duǎn)期贷款>；居民短期贷款>；居民(mín)中长期(qī)贷款(kuǎn)。新增(zēng)人民币贷款的(de)最大(dà)问题仍(réng)然(rán)在于居民中长期贷款，房地产销售不(bù)振(zhèn)使其增量不足，居(jū)民(mín)预(yù)期偏(piān)弱、提前(qián)偿还存量房贷又雪上加霜。但基于(yú)4月(yuè)这个信贷投放(fàng)传统淡季的数(shù)据(jù)，尚不能得出企业信贷需求不(bù)足的结论(lùn)。一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷(dài)款在一(yī)季度大幅高增后(hòu)，4月又创历史同期新高，仍能有效(xiào)发力；另一方面(miàn)，表内票(piào)据维持低增长（与去(qù)年1-5月表内票据(jù)高增(zēng)长(zhǎng)形成对比），也(yě)意味着(zhe)目前(qián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求或(huò)许尚(shàng)可。此外，4月初以(yǐ)来存款利率市场化改革较(jiào)快推(tuī)进(jìn)，这有助于缓解(jiě)银(yín)行面临(lín)的净(jìng)息差压力，增强其支持实(shí)体(tǐ)经济的可持续性，能够为企业贷款(kuǎn)利(lì)率的进(jìn)一步(bù)下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存款数(shù)据看：1）M1同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)回升。每年前4个(gè)月翘尾因(yīn)素对M1同(tóng)比走(zǒu)势影响较大，或是驱动其变化(huà)的主因。在贷款扩(kuò)张的同时，企业存款(kuǎn)也有边际改善。2）M2同(tóng)比增速有(yǒu)所(suǒ)回落。4月居民资(zī)产再配(pèi)置，银行理财规模重回(huí)扩张，对M2形成(chéng)拖累。考(kǎo)虑到(dào)去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基(jī)数变(biàn)化也有较(jiào)强影响。3）居民存款同比(bǐ)少增。考虑到4月多家中小银行下调挂(guà)牌存款利率、银行理财市场火热、居民提前偿还房贷规模较高，其(qí)驱动因素更多是家庭资产的再配置(zhì)，流(liú)向消(xiāo)费(fèi)规模可能较为(wèi)有限。4）4月财政存款同比(bǐ)大幅多增，但结(jié)合基建相关高频开工率(lǜ)和重(zhòng)大项目开(kāi)工(gōng)金额(é)数据看，财(cái)政对实体经济支持(chí)力度(dù)可能有所(suǒ)减弱。从4月金融数据看(kàn)，房地产恢复(fù)仍然缓(huǎn)慢，此(cǐ)时若财政基建支持力度不稳，可能导(dǎo)致中国经济环比增长(zhǎng)动能较快(kuài)衰减。

　　目(mù)前社融增速回升幅度较小，但与名义GDP增(zēng)速对比看(kàn)，货币政策对(duì)实体经济的(de)支(zhī)持还(hái)是比(bǐ)较有力的。即便(biàn)按2023年中国名义(yì)GDP增速7％-8％的情(qíng)形（假设(shè)全年录得6％左(zuǒ)右的(de)实际GDP增速(sù)，加上1到2个点的GDP平减(jiǎn)指数），10％的社融(róng)增速也应足够与之(zhī)匹配。我们认(rèn)为，后续需通过财政加力、促进房(fáng)地产修复(fù)、促进家庭超额储蓄动(dòng)用(yòng)等方式扩大总需求(qiú)，夯实经济回升势头。

　　一

　　新增(zēng)社(shè)融表现乏力(lì)

　　新(xīn)增(zēng)社(shè)融表现乏力。2023年4月新增(zēng)社(shè)会融资规模为1.22万亿元(yuán)，同比(bǐ)多增(zēng)2873亿元(yuán)；社融存量同比增(zēng)速(sù)持平于(yú)上月的10％。考(kǎo)虑到(dào)去年同期疫情多(duō)点散发(fā)、社融一度触“冰(bīng)”的(de)低基数效应，以及今(jīn)年一季度(dù)“开门(mén)红”期间社融月均同比多增8200多(duō)亿的亮眼表现，4月社融表(biǎo)现乏力“稳信用”压力(lì)有所(suǒ)显现。从分(fēn)项看：

　　一方面，人民币信贷增势放缓，是(shì)4月社融(róng)骤降(jiàng)的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)。2023年(nián)4月人民币贷款4431亿元，为2008年以来历(lì)史同期(qī)的次低点（仅较2022年(nián)同期高815亿元）。不过，得益(yì)于出口边际(jì)回(huí)暖、人民币汇率(lǜ)相对稳定，4月(yuè)外币贷款同(tóng)比有所(suǒ)少(shǎo)减。

　　另(lìng)一方面，表外融资(zī)和直接(jiē)融资基本延续了(le)一季度的格(gé)局。

• 　　一则，企业直接融资同(tóng)比(bǐ)缩量，继续小幅(fú)拖累新(xīn)增社(shè)融。2023年4月企(qǐ)业(yè)债融资、非金融企(qǐ)业境(jìng)内股(gǔ)票融资(zī)分(fēn)别(bié)同比少(shǎo)增809亿元(yuán)、173亿元。今年(nián)春节后，企(qǐ)业贷款发行(xíng)规(guī)模持续(xù)高于去年同期，但到期偿还也迎来高(gāo)峰，对净融(róng)资构成拖累(lèi)。截至2023年一季度末，2022年10月推出的(de)500亿元民营企业(yè)债券(quàn)融资支持工具（第二期）尚(shàng)未开始投放使用，相关政策支持还有待落地(dì)。

• 　　二(èr)则(zé)，政府债融资(zī)规模同(tóng)比多增，但需警惕其“后(hòu)劲”。今年前4个月，财政(zhèng)继续前置发(fā)力(lì)，政府债(zhài)融资(zī)规模较去年同(tóng)期累计(jì)多增3114亿元。以财(cái)政预算(suàn)数据看(kàn)，2023年(nián)政府债融资的(de)总体规模与去年(nián)相当(dāng)。但(dàn)不同之处在于，2022年(nián)在3月底就已(yǐ)经下达(dá)剩余批(pī)次的(de)新增地方债额度，而2023年截至(zhì)5月上旬仍未下发剩余(yú)批次的地方债额度，且提(tí)前批的(de)剩余发(fā)行额度不及万亿。如果近期下达(dá)地(dì)方(fāng)债额度，按照往年节奏，经过地方政府(fǔ)项目额度(dù)分配、预算调整程序，剩余批次地方债可(kě)能至6月中(zhōng)下(xià)旬才能发出，期间的“空档”可能会拖累政府债融(róng)资(zī)表现。

• 　　三则，表外融资(zī)同比多增，持续对(duì)社(shè)融构(gòu)成小幅支撑。其(qí)中(zhōng)，委托贷款和(hé)信托贷款单月小幅新(xīn)增，相比去年同期分别多增85亿(yì)元、少(shǎo)减734亿元。在表内票据贴现减少的情况下，未贴现银行承兑汇票较(jiào)去年同期降幅收窄，同比少(shǎo)减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累(lèi)在居民(mín)端

　　2023年4月新(xīn)增人民币贷款为7188亿元，比去年同期(qī)低(dī)点仅略有多增，相比18年-21年同(tóng)期(qī)均(jūn)值少(shǎo)增6237亿元。各分项从强到弱(ruò)排(pái)序(xù)，“企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn) >； 企业短期贷款 >； 居民(mín)短(duǎn)期贷(dài)款 >； 居民(mín)中长期贷款”。具体地(dì)，

• 　　居民中(zhōng)长期(qī)贷款单(dān)月净偿(cháng)还规模(mó)达历史(shǐ)新高(gāo)，相比18年-21年(nián)同期均值(zhí)多减5410亿元(yuán)；

• 　　居(jū)民短期贷款同(tóng)比少(shǎo)减，但(dàn)较18年-21年同期(qī)均(jūn)值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同(tóng)比多增，但略低于18年(nián)-21年同期均(jūn)值；

• 　　企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续前期亮眼表现，同(tóng)比大幅(fú)多增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，新(xīn)增人民(mín)币贷款的最大问题仍然在(zài)于居民中长期(qī)贷款，房地(dì)产(chǎn)销售低迷使其增(zēng)量不足，居民预期(qī)偏弱、提(tí)前偿(cháng)还存量房贷又雪上加霜。基(jī)于(yú)4月这个信(xìn)贷投放传(chuán)统淡季(jì)的数据，尚(shàng)不能得出(chū)企(qǐ)业信贷需求不足(zú)的结论。

• 　　一方面，企业中长期贷款在一(yī)季(jì)度大幅高增后(hòu)，4月又创历史同期新高，仍然能够有效发(fā)力。

• 　　另(lìng)一方面，表内票(piào)据维(wéi)持低增(zēng)长（与去年1-5月表内(nèi)票(piào)据高增长形成对比），也意味着目前(qián)企业贷款需求或许(xǔ)尚可。

• 　　此外，4月初以来存款利率市场化改革较快推(tuī)进(jìn)，这(zhè)有助于(yú)缓解银行面临的净息差压力，增强其支(zhī)持实体经济的可持续性，能够为(wèi)企业贷款利(lì)率的 进一(yī)步下调“蓄(xù)力”。

　　三

　　居(jū)民资产再配(pèi)置

　　M1同比小幅回升。一方面，从历史(shǐ)规律看，每年前4个月翘尾因素对M1同比走势(shì)的(de)影响较(jiào)大，这可能(néng)是(shì)驱动其变化的(de)主要原因。另一方面(miàn)，在企业贷款(kuǎn)扩(kuò)张的(de)同时(shí)，企业存款也(yě)有边际改善，4月新(xīn)增规模约1408亿元，而21年、22年(nián)4月(yuè)企业存款均在(zài)减少。

　　M2同比增速有所回落。一方面，4月信贷(dài)扩张乏(fá)力，对M2的(de)支撑不强。另一方面，居民资产再配置，银(yín)行理财规(guī)模重回(huí)扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个(gè)百分点，基(jī)数(shù)的变化也有较强影响。

　　4月居(jū)民存款(kuǎn)出现了2022年(nián)3月(yuè)以来的(de)首次同比少增，其(qí)驱动因素更多是家庭资产的再配置(zhì)，流向(xiàng)消费的规模可能较为(wèi)有限(xiàn)。4月以来多家中小银(yín)行下(xià)调(diào)挂(guà)牌存款利(lì)率（据融360监(jiān)测数据，4月份农商行1年(nián)、2年(nián)、3年、5年期存款平均(jūn)利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5B30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗P、11.5BP），而银行理财市(shì)场(chǎng)需求(qiú)火热，居民提(tí)前偿还(hái)房贷规模较(jiào)高（4月居民中长期贷款净偿(cháng)还规模达历史新高）。

　　值得(dé)警惕的是，4月财政存款同比大幅(fú)多增4618亿元，去年同期留抵退税推(tuī)进存(cún)在一定影响。但(dàn)结(jié)合其他指标看，财政对实体经济(jì)的(de)支持力(lì)度可(kě)能(néng)有所减弱(ruò)，基(jī)建投资相关的(de)高频指标出现了(le)下行的苗(miáo)头(tóu)（4月下旬以来，全国高炉开工率(lǜ)、电(diàn)炉开工率、独立焦化厂(chǎng)焦炉生产率、水泥(ní)磨机运(yùn)转率、石(shí)油沥青开工率等指标环比走弱），重大项目(mù)开工金额同环比(bǐ)较快下滑(huá)（据Mysteel不完全统(tǒng)计(jì)，2023年4月全国各地重(zhòng)大项目开(kāi)工总投(tóu)资额约28078.26亿(yì)元，环比下降(jiàng)34.0％，不及去年(nián)同期的半(bàn)数）。从4月金融(róng)数据看，房地(dì)产恢复仍然缓慢，此时如果(guǒ)财政基建支持力度不稳，可能导致中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的环比增长动能较快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗