事件：21世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款当前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时(shí)需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议(yì)，约(yuē)定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低(dī)于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协定(dìng)存款利率计息的存(cún)款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民(mín)资产(chǎn)配置(zhì)或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端(duān)成本(běn)的(de)下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以来累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货(huò)车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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