公(gōng)募基(jī)金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一年持(chí)有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金由博道(dào)基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公(gōng)司(sī)与广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极(jí)研究这一新的业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司(sī)进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须(xū)银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资(zī)金，每个交易日基金公司(sī)采(cǎi)用申报(bào)交(jiāo)易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余额(é)，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模(mó)式的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时(shí)资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率(lǜ)带(dài)来的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步(bù)促(cù)进，金融(róng)机构为(wèi)广大投资(zī)人(rén)提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资金的三(sān)方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购(gòu)赎(shú)回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完(wán)成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是(shì)，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日(rì)终资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需(xū)每日确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，关(guān)于(yú)类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结(jié)算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会(huì)保持高(gāo)度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的(de)系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了(le)解(jiě)到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模(mó)式(shì)发生(shēng)了重要(yào)变化，从单(dān)一(yī)模(mó)式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流(liú)模(mó)式。这(zhè)一(yī)模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日(rì)，券结(jié)基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式(shì)，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢(zài)内的指数型基(jī)金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也(yě)看好券结模式的(de)发展。据一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金相对来(lái)说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券商和基金公(gōng)司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管行有一个(gè)制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模(mó)式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代(dài)进入(rù)“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的(de)边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及需(xū)求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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