文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的(de)下(xià)行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的(de)存款利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗在(zài)后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部分表明(míng)当下(xià)居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积(jī)压(yā)的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融(róng)机构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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