公募基金交易(yì)结算模(mó)式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出(chū)也吸引(yǐn)了(le)行业(yè)各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在(zài)关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募(mù)基金(jīn)25年的(de)历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，成为(wèi)基(jī)金公司撬(qiào)动券(quàn)商(shāng)资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商(shāng)也在积极(jí)研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一(yī)位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行(xíng)交易(yì)申(shēn)报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户(hù)，无须(xū)银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托(tuō)管银(yín)行，在券(quàn)商开立(lì)的资(zī)金账户无需实际上(shàng)的(de)银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易(yì)，券(quàn)商(shāng)根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户(hù)虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交易额(é)度(dù)的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易(yì)结算模式的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托(tuō)管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了(le)托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异(yì)化的需求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入(rù)更(gèng)加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式(shì)备选可以有助(zhù)于(yú)降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的(de)优质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客户交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的(de)结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务(wù)也(yě)是(shì)通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节(jié)，免去了(le)三方(fāng)存管登记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷)式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化(huà)了(le)开户环节，免去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而(ér)相比托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，可优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不(bù)是集中于(yú)原来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金分散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作(zuò)过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各(gè)方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业(yè)务(wù)风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交(jiāo)收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也(yě)谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合(hé)而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于(yú)投资(zī)组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决等(děng)问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销(xiāo)售力度(dù)，同(tóng)时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在(zài)明(míng)显(xiǎn)的先发(fā)优(yōu)势(shì)。

　　博时券(quàn)商业(yè)务(wù)部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机(jī)构对该(gāi)模(mó)式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产品资(zī)金全(quán)额(é)留存在托(tuō)管账户，无需(xū)冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券(quàn)公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行(xíng)的(de)系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记(jì)者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一模式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍(réng)然(rán)是目前公(gōng)募基金(jīn)结算(suàn)的主流模(mó)式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理人(rén)租(zū)用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结算进(jìn)行资(zī)金(jīn)和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就表(biǎo)示(shì)，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在中小基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商(shāng)和基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中小基(jī)金(jīn)新(xīn)产品开(kāi)拓(tuò)市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定(dìng)一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的(de)边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市(shì)场环境及(jí)需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司(sī)、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下(xià)，竞(jìng)争格局会(huì)发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受益于(yú)这(zhè)一(yī)发(fā)展变化。

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