来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究(jiū)当前(qián)经济形(xíng)势和经济工作。今年以来(lái)，经(jīng)济增长好于预期。不(bù)过当前经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不(bù)足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也(yě)没(méi)增(zēng)量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策方面强调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年(nián)的成绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确实(shí)好于去年四季度时(shí)的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要(yào)是恢(huī)复性的，内生(shēng)动(dòng)力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济(jì)转型(xíng)升(shēng)级面临新的阻力，推动高质(zhì)量(liàng)发展仍需要克(kè)服不少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年(nián)的6％附(fù)近的增速(sù)，还有(yǒu)较(jiào)大的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我们认为(wèi)政策(cè)短期不会(huì)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需求”是(shì)当前(qián)经济(jì)持续(xù)回升(shēng)向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发(fā)展要求，会议强调经济(jì)要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神(shén)一(yī)致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期(qī)持(chí)续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的方式(shì)，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主体活力(lì)结(jié)合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段(duàn)更多通过激发市场(chǎng)化(huà)的力量去推动经(jīng)济修复(fù)，通过改革开放(fàng)的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制(zhì)企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍和(hé)隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类(lèi)企(qǐ)业都(dōu)要依法(fǎ)合规经营。要(yào)下(xià)决心(xīn)从根本(běn)上解决(jué)企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信心和(hé)预(yù)期、激发活(huó)力为(wèi)主要手段，让经(jīng)济自发的(de)内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会(huì)议提出(chū)，积(jī)极(jí)的财政(zhèng)政策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议(yì)的表述(shù)。对于(yú)政策的要(yào)求，本次会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大(dà)需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是(shì)“加强各类(lèi)政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠(qú)道增加城(chéng)乡居民(mín)收入(rù)，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化旅游等(děng)服(fú)务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还(hái)是靠居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。尤其是基建投资(zī)，是政府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到(dào)，在(zài)超大特大城(chéng)市(shì)积极稳步推进城中村改(gǎi)造(zào)和“平急(jí)两用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商(shāng)投资放在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外(wài)资(zī)基本(běn)盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接(jiē)国(guó)际高标准经贸规(guī)则(zé)，开展(zhǎn)改革(gé)开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实(shí)体经(jīng)济(jì)并不是整个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济(jì)”相对应的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯实科技(jì)自立自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进(jìn)充(chōng)电桩、储能等设王菲是什么星座，王菲是什么星座的人px;'>王菲是什么星座，王菲是什么星座的人e-height: 24px;'>王菲是什么星座，王菲是什么星座的人施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们(men)认(rèn)为，人工智能发展(zhǎn)到(dào)一定程度(dù)，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推(tuī)动(dòng)平台企业规(guī)范健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和信托(tuō)机构改革(gé)化险工作”；再(zài)次(cì)强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的(de)风(fēng)险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的(de)不同是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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