金融(róng)界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包(bāo)括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负(fù)。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无(wú)关(guān)的纯市(shì)场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般(bān)债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负(fù)面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这(z二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥hè)就(jiù)意(yì)味着城投(tóu)公(gōng)司(sī)能够具备(bèi)低(dī)成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿(cháng)债方面(miàn)，也希望(wàng)中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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