来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治(zhì)局4月(yuè)28日召开会议，分(fēn)析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不过当前经(jīng)济恢复(fù)性(xìng)好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可(kě)能(néng)转向收(shōu)紧，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点(diǎn)任务(wù)。整体(tǐ)看，二(èr)季(jì)度经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次(cì)会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济(jì)增长(zhǎng)好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季(jì)度(dù)公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但随(suí)后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也使(shǐ)得经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量(liàng)发展仍需(xū)要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四(sì)季度有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济(jì)仍(réng)需政策呵(hē)护(hù)。尤其是一(yī)季度降准后，就(jiù)业压力(lì)仍(réng)然(rán)存(cún)在，我们认为(wèi)政(zhèng)策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是当(dāng)前经济持续回(huí)升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增(zēng)量刺(cì)激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会(huì)议(yì)强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年经(jīng)济工作(zuò)会议精(jīng)神一致。这也(yě)意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社(shè)会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激(jī)发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力(lì)量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放的(de)方式(shì)激发高质(zhì)量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破(pò)除(chú)影响各类所有制(zhì)企业公(gōng)平(píng)竞争、共同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要(yào)依法合规经(jīng)营(yíng)。要(yào)下决心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激(jī)发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的(de)货币政(zhèng)策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是(shì)“加强各(gè)类政(zhèng)策协(xié)调(diào)配合”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是(shì)未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠(qú)道增加(jiā)城乡居(jū)民收入，改善消费环(huán)境，促进(jìn)文(wén)化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主(zhǔ)要还(hái)是靠(kào)居民劳动收入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到(dào)，在(zài)超(chāo)大(dà)特大(dà)城(chéng)市(shì)积极稳步(bù)推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基(jī)础设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要(yào)把(bǎ)吸(xī)引外商投资放在更加重要(yào)的(de)位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的(de)自(zì)贸试验区和自(zì)由贸易港(gǎng)对接国际高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议(yì)强调，加快建设现代(dài)化产(chǎn)业体系要以“实(shí)体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体(tǐ)经济(jì)”，这(zhè)里的实体经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯实(shí)科技(jì)自立自强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发(fā)展优势(shì)，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施(shī)建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出(chū)“要重视通用人工(gōng)智能发展，营造(zào)创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然会(huì)跟上。此外，在(z心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗ài)互联网(wǎng)领域，要(yào)推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头(tóu)部平(píng)台企业(yè)探索(suǒ)创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革(gé)化险(xiǎn)工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我们认为，房(fáng)地产产业(yè)链、中小金融机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风险也(心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗yě)需要化解。所以今年和去年最大的(de)不(bù)同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的(de)经济问题依(yī)然是(shì)存(cún)在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二(èr)季度(dù)经济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政策相对(duì)克制。

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