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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济(jì)的(de)周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势(shì)大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油等国(guó)际定价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格(gé)回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制造、通(tōng)信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司

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