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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下(xià)的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CP金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗I低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续(xù)低于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公(gōng)司

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