来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究(jiū)当前经济(jì)形势和经济(jì)工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济(jì)增长好于预期。不过当前(qián)经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)基(jī)调延续，短期政策不太可(kě)能(néng)转向收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需求主要依靠(kào)自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布(bù)的(de)数(shù)据(jù)看，确实好(hǎo)于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)时的预期。但(dàn)随后会(huì)议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢复性(xìng)的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克(kè)服不少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季度(dù)GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济(jì)持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求，会(huì)议强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量的合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和(hé)去年经济(jì)工作会议精(jīng)神一致(zhì)。这也意(yì)味着稳(wěn)增长不会通过强刺(cì)激(jī)的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政策(cè)效(xiào)力和激发经(jīng)营(yíng)主体活力结合起来”。我们(men)的理解(jiě)是(shì)，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力(lì)量去推动经(jīng)济修复，通过(guò)改革(gé)开(kāi)放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出(chū)，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除(chú)影响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都(dōu)要依法(fǎ)合(hé)规经营。要(yào)下(xià)决心从根本(běn)上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预(yù)期、激发活力为主要(yào)手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发(fā)修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财(cái)政政策要(yào)“加力提效(xiào)”，稳健的货币政(zhèng)策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对(duì)于(yú)政策的要求(qiú)，本次(cì)会议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政(zhèng)策协调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复(fù)消费。“要(yào)多渠(qú)道增(zēng)加城乡居民(mín)收入(rù)，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复(fù)。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市(shì)积极稳(wěn)步推进城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把吸引外(wài)商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外(wài)贸外(wài)资基本盘。要支(zhī)持(chí)有条件的(de)自贸试(shì)验区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能(néng)等设(shè)施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议(yì)指出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也(yě)提到(dào)了(le)“重视(shì)防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一定程(chéng)度，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网(wǎng)领域(yù)，要推(tuī)动平台企业规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做好中小银(yín)行、保险和(hé)信托机(jī)构改革化险工作(zuò)”；再次强调(diào)房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地(dì)方(fāng)政府债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机(jī)构(gòu)的(de)风(fēng)险出清，仍是(shì)大势(shì)所(suǒ)趋，地方债(zhài)务的风险也(yě)需要化解。所(suǒ)以今(jīn)年和去年最(zuì)大(dà)的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经(jīng)济问(wèn无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方)题(tí)依然(rán)是存(cún)在的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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