4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非画的作者是谁 画的作者是高鼎吗农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均(jūn)边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就(jiù)业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服画的作者是谁 画的作者是高鼎吗(fú)务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万(wàn)人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于(yú)非(fēi)农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大不确(què)定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排(pái)除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非(fēi)农强于(yú)预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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