2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济(jì)持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它(tā)非美货币可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能(néng)，机(jī)构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时(shí)间全(quán)球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下(xià)半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本(běn)目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处(chù)在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也(yě)开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回(huí)落(luò)，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半(bàn)年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高利(lì)率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是(shì)高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员(yuán)的(de)点阵图(tú)看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的(de)实(shí)际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步(bù)的风(fēng)险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预(yù)测(cè)。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加息前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大(dà)概(gài)率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻(luó)辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市(shì)场，政府积极(jí)的(de)在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户(hù)的(de)付(fù)费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大了在数据(jù)方面(miàn)的(de)投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存(cún)的稳(wěn)步(bù)推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促(cù)进相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺(quē)失的担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会(huì)日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币(bì)都会得(dé)到支(zhī)持(chí)。商(shāng)速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素(sù)带(dài)来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方(fāng)面(mi速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉àn)，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的(de)定(dìng)价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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