文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看(kàn两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思)，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要是机械和(hé)设(shè)备(bèi)修(xiū)理、汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周(zh两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思ōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依(yī)然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的(de)增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的(de)利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)下(xià)游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为(w两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思èi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今(jīn)年(nián)工业企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内(nèi)需(xū)增(zēng)长缓(huǎn)慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居(jū)不下导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自(zì)于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分析(xī)》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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