近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外(wài)资(zī)机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资(zī)显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续(xù)改(gǎi)善(shàn)的标的(de)，从而(ér)获得(dé)长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不(bù)少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度(dù)报告(gào)显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)、科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局等(děng)多(duō)家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国国企公(gōng)司(sī)的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的(de)看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提(tí)“国企改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公(gōng)司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投(tóu)资(zī)者认为国(guó)企长期的(de)低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的(de)净资产(chǎn)回报(bào)率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大部西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？分国企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和(hé)利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些(xiē)都(dōu)将成为(wèi)股票价(jià)格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他(tā)们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多(duō)数境外(wài)的(de)观点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区(qū)的(de)资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分公司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那么(me)他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市(shì)场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有百分百的(de)确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的(de)变(biàn)化(huà)正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策(cè)投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和(hé)低债务水平(píng)等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的(de)还(hái)是(shì)国内投(tóu)资(zī)者(zhě)。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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