美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会(huì)众议(yì)院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府(fǔ)债(zhài)务上(shàng)限和千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境预算的(de)法案(àn)，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根据法案(àn)政府开支(zhī)将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)数据，目(mù)前(qián)美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目(mù)前美国(guó)债务(wù)上限情景下，中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美(měi)联储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债务上限触及(jí)后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违约的可(kě)能(néng)性非(fēi)常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行(xíng)业都遭(zāo)到(dào)抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得(dé)益于较佳的(de)盈利增长前(qián)景和具吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了(le)美国(guó)乃至全(quá千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境n)球(qiú)面临的(de)一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球(qiú)资本市(shì)场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事(shì)反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从(cóng)中长(zhǎng)期的资(zī)产配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类(lèi)似的尾(wěi)部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一(yī)是(shì)多(duō)元化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为(wèi)组(zǔ)合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例的(de)避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继(jì)续(xù)走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一(yī)种方(fāng)式(shì)。美(měi)债违约并非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果出(chū)现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严(yán)重的(de)衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄俊则(zé)对(duì)记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到(dào)了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的(de)美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美(měi)债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财(cái)政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投票通过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到(dào)美国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联储可(kě)能会持续(xù)关注(zhù)就业数据和(hé)工商业运行(xíng)情况，等待(dài)市场(chǎng)自然(rán)降温至浅千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境(qiǎn)萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国(guó)经济(jì)韧性好(hǎo)于预(yù)期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排除联储还(hái)会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息(xī)周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务(wù)上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的(de)吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率或(huò)将随(suí)着资本(běn)流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购(gòu)买美债(zhài)；第三(sān)，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买(mǎi)美(měi)债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是(shì)否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财(cái)政(zhèng)部发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他(tā)总(zǒng)结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促(cù)使美联(lián)储美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)和缩(suō)表(biǎo)。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还(hái)会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决(jué)议(yì)中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态度。

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