事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结(jié)构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服(fú)务业(yè)延续(xù)涨价(jià)

　　物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于(yú)食(shí)品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务(wù)当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛，在(zài)价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分(当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落(luò)，与(yǔ)线下消费(fèi)相关(guān)的(de)中(zhōng)下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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