文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计(jì)局(jú)发布4月(yuè)全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采等其(qí)他行(xíng)业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的(de)营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业累(lèi)计(jì)每百元(yuán)营业(yè)收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　其(qí)中(zhōng)4月(yuè)国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、乌鲁木齐海拔多少米高废物资(zī)源综(zōng)合利(lì)用(yòng)的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数(shù)较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持(chí)续维持低(dī)位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润累计增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累(lèi)计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动力乌鲁木齐海拔多少米高(lì)。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年(nián)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也(yě)需等到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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