来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外(wài)需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平(píng)均增(zēng)速，但(dàn)绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年(nián)初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于(yú)国(guó)内产业(yè)升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一(yī)段(duàn)时(shí)间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的(de)经济关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国(guó)际新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南(nán)各(gè)区价格指(zhǐ)数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的(de)动力(lì)。接(jiē)下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消(xiāo)费全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是(shì)营造良(liáng)好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

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