金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在(zài)土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政府通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思是指城(chéng)投(tóu)企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构，很难(nán)完(wán)全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)，规模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让(ràng)金(jīn)对(duì)政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南(nán)省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资(zī)难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经(jīng)济(jì)发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的(de)支(zhī)持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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