金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年(nián)底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司(sī)司长邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油(yóu)价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于(yú)去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了服务业(yè)和其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区进增长、扩大需(xū)求(qiú)不(bù)仅海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成(chéng)当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后(hòu)是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权(quán)益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格会(huì)相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策(cè)略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素(sù)，物价(jià)水平(píng)的(de)回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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