私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金法将(jiāng)私募证券投资(zī)基金纳入统一规范(fàn)，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资(zī)基金行业发(fā)展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资(zī)基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产(chǎn)覆盖(gài)股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场重要的(de)机构(gòu)投资者之一。中基协(xié)结(jié)合私募证券投资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和问(wèn)题(tí)导(dǎo)向(xiàng)，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募证券投资基(jī)金运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)募集(jí)、投资(zī)、运作管理(lǐ)等环节提出了规范(fàn)要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在募(mù)集及存续门槛要求上(shàng)，明确私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金初始(shǐ)募集及存续规(guī)模不(bù)得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步明确了(le)私募登记备(bèi)案标准，其(qí)中就(jiù)提(tí)出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规(guī)模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关(guān)要(yào)求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议的是，基金合同(tóng)中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的(de)方(fāng)式备案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这(zhè)也体现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势(shì)，中小规模(mó)的私募(mù)生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申(shēn)赎频(pín)率不得高于每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金(jīn)合(hé)同应(yīng)当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个(gè)月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资(zī)产组合的方式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人管理的全部(bù)私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资(zī)基金架构应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设(shè)置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监管要求(qiú)。私(sī)募证券投资基金投资于(yú)其他私募证券投资基金或者金融机构发行的(de)资产管理产品的，应当(dāng)明确(qu二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥è)约定所投(tóu)资的私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集基金以(yǐ)外的其(qí)他私(sī)募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金(jīn)应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交易，不(bù)得将(jiāng)衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资工具(jù)，不(bù)得为不适格(gé)投资(zī)者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一(yī)步细化(huà)对私募证券投资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易(yì)）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同(tóng)规模私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人和私募证券投资基金(jīn)信(xìn)息(xī)报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上(shàng)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)定期开展压力(lì)测试、建立(lì)风险准备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一(yī)实际控制人控(kòng)制的(de)私募基金管理人在最近一年度末合计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流动(dòng)性风险监测、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度(dù)至少(shǎo)进行一次压(yā)力测试(shì)。私募基金管理(lǐ)人应当结合市(shì)场状况和(hé)自身管理能(néng)力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预案，明确(què)预(yù)案触发情景、应急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来源(yuán)的合规性(xìng)进行审查，不(bù)得由投(tóu)资者或(huò)其指定第三方(fāng)下(xià)达投资指令(lìng)或者(zhě)自行负(fù)责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金融机构资产二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥(chǎn)管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金提(tí)供规避(bì)投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在(zài)向金(jīn)融机(jī二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥)构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的(de)投放(fàng)偏好回到(dào)策略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后，新备案的(de)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求执行。同时(shí)为减少(shǎo)新老基(jī)金的(de)套(tào)利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围要求、开展通道业(yè)务(wù)、不符合最低(dī)存续规模(mó)等触及(jí)底线要求(qiú)的(de)存(cún)量基(jī)金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后不得新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资活动获得须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同到期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易(yì)等投资要(yào)求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求(qiú)修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集(jí)的投资者(zhě)要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发(fā)生变化(huà)的，应当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期限的(de)私募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修改基金合(hé)同，约定明(míng)确的基(jī)金存(cún)续期，以(yǐ)促进目(mù)前(qián)存量永续基金限期整改。

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