文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民(mín)存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增(zēng)加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民(mín)消费和(hé)购(gòu)房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式t="存款(kuǎn)去哪儿（天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206293.png">

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最(zuì)核(hé)心的不(bù)同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自(zì)去年(nián)10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力(lì)则cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下(xià)来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流(liú)到(dào)理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式