事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　好好记住我在你体内的感觉>当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需(xū)拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

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　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明(míng)显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，原油价(jià)格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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