2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīMedical staff可数吗，stuffn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其(qí)它非(fēi)美(měi)货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人(rén)士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获(huò)得较为确(què)定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币(bì)政策(cè)不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段(duàn)已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏，是全(quán)球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资(zī)者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多(duō)次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的(de)决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下(xià)降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前(qián)后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的(de)大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是比较自然的Medical staff可数吗，stuff逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服(fú)务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的(de)格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户(hù)的付(fù)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了(le)在数(shù)据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技Medical staff可数吗，stuff企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大量的(de)算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过程中的数(shù)据可能(néng)涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下(xià)降和(hé)中国复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益(yì)市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续看好亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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