文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民(mín)部(bù)门积(jī)攒了(le)一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问(wèn)题(tí)。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认购(gòu)金融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提前还(hái)贷(dài)等则会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速(sù)度(dù)放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下(xi乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人à)滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还(hái)在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从(cóng)这个角度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背(bèi)景下或(huò)将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财(cái)市(shì)场波动(dòng)加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人