2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产(chǎn)等持续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经济持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后(hòu)在第(dì)四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前(qián)不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户(hù)的付费上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的(de)数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可(kě)控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时(shí)间观察其(qí)对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程(chéng)中的数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成式(shì)人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个30年期的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业(yè)债，它(tā)的信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得(上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国(guó)复(fù)苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今的(de)表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带(dài)来(lái)的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资(zī)策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有利(lì)于权(quán)益(yì)市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进入利(lì)率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进一步(bù)走弱的预(yù)期(qī)应(yīng)该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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