金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另(lìng)外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也开始落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下(xià)正(zhèng)常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地(dì)产(chǎn)和3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一(yī)个(gè)已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外(wài)，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过(guò)窗口(kǒu)指(zhǐ)导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正(zhèng)向(xiàng)的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行(xíng)业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的(de)估值(zhí)得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他(tā)类(lèi)型的银行(xíng)估(gū)值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银(yín)行的估(gū)值没(méi)有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以来(lái)随着疫情影响的(de)消退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前(qián)银行资(zī3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人)产(chǎn)质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在(zài)居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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