来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēngpp7塑料杯能不能装开水)险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是(shì)否(fǒu)达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个月就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程(chéng)度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待(dài)“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加息(xī)的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平(píng)（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取(qǔ)行动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限，美国可(kě)能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低。

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