来源(yuán)：梁中(zhōng)华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申(shē城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌n)“委(wěi)员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快(kuài)的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于(yú)随着(zhe)时(shí)间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌trong>关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在3月议息(城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌xī)会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识(shí)，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了(le)限制(zhì)性水平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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