金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称(chēng)，我国不存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和(hé)高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重(zhòng)从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民(mín)信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不(bù)可贸易品”，地(dì)价(jià)和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经济(jì)政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出(chū)服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所(suǒ)副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格(gé)走(zǒu)低，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里)能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本(běn)质是(shì)货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期(qī)波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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