事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期(qī)。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构(gòu)成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知(一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗zhī)银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)两个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必(bì)须(xū)提前(qián)七(qī)天通知约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存(cún)款。协(xié)定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银(yín)行最高的(de)通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规上限的(de)主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存(cún)款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居(jū)民(mín)资(zī)产配(pèi)置或(huò)回流表(biǎo)外，对应(yīng)的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于(yú)商业(yè)银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款和协定(一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线城市(shì)分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了(le)公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地(dì)量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注(zhù)中国(guó) 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容(róng)节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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