私募基金运作(zuò)即将迎(yíng)来更全面的新(xīn)一轮(lún)监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基(jī)协实施登(dēng)记(jì)备案以来，我(wǒ)国(guó)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已登记私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步(bù)多(duō)元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成(chéng)为资本(běn)市场(chǎng)重(zhòng)要的机构(gòu)投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投资基(jī)金行(xíng)业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资(zī)基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及(jí)存(cún)续门(mén)槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证(zhèng)券投资基金初(chū)始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订(dìng)后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及(jí)配套指引，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其中就提出(chū)私募证券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合(hé)同中应当(dāng)明确约(yuē)定，除(chú)市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日(rì)出现基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元人民币(bì)的，该私募证券(quàn)投资基金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的(de)“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行(xíng)业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基金开放申赎频(pín)率不得高(gāo)于(yú)每月一(yī)次。为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)投资(zī)者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投(tóu)资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取(qǔ)资(zī)产组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的(de)资金，不得超过(guò)该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募(mù)证券投海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少资基(jī)金投资于(yú)同一资产的(de)资金(jīn)，不得(dé)超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基(jī)金等中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金(jīn)架构应(yīng)当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等(děng)方式规避监管要求。私募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于其(qí)他(海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少tā)私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的(de)私募证券投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)资产管理产品不再投(tóu)资(zī)除公开募集基(jī)金以外的(de)其(qí)他(tā)私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明(míng)确私募(mù)基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异(yì)化为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服(fú)务，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人建立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利(lì)益(yì)输(shū)送。对(duì)量(liàng)化私募证(zhèng)券投资(zī)基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料(liào)保(bǎo)存(cún)、产品命(mìng)名等(děng)方(fāng)面提(tí)出(chū)规范要求(qiú)。进一(yī)步(bù)细化(huà)对私募证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资(zī)运作(zuò)（如衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)、境(jìng)外(wài)资产等(děng)特(tè)殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和(hé)私募证券投(tóu)资基(jī)金信息(xī)报(bào)送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以上(shàng)私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试(shì)、建立风险准备金制度(dù)等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制的私募基金(jīn)管理人在最近一年度(dù)末合(hé)计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续建立健全流动性风险监测(cè)、预(yù)警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的(de)风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一次(cì)压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结合市(shì)场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确(què)预案触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确(què)禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)应(yīng)当对投资者资(zī)金来源的(de)合(hé)规性进行审查(chá)，不(bù)得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机(jī)构、其(qí)他私募(mù)基金管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资(zī)产管理产品以及其(qí)他私募基(jī)金提供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向期货日报记者表示，综合(hé)来看(kàn)，私募(mù)监(jiān)管的实际(jì)标准在向金融机(jī)构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投(tóu)放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运(yùn)营和服(fú)务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也(yě)给予(yǔ)了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施(shī)行后，新备案的(de)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时(shí)为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套(tào)利(lì)空(kōng)间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情(qíng)况提(tí)出差异化整改(gǎi)要(yào)求(qiú)，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整改给予充(chōng)分过(guò)渡(dù)期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开(kāi)展通道业务、不(bù)符合最低存续规模(mó)等(děng)触及(jí)底线要求的存量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资(zī)者(zhě)，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例(lì)、债券及衍生品交易(yì)等(děng)投资要求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改(gǎi)过(guò)渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存(cún)量基金(jīn)新募集的投资者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合(hé)同(tóng)变(biàn)更的，变更后内容应当(dāng)符合《运(yùn)作指(z海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少hǐ)引(yǐn)》要求(qiú)；基金合(hé)同(tóng)存(cún)续期限发生变(biàn)化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存(cún)续期限的私募证券(quàn)投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约(yuē)定明确(què)的基金(jīn)存续(xù)期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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