来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济增长好于(yú)预(yù)期。不过当(dāng)前经济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大(dà)需求主要(yào)依靠自(zì)发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策(cè)方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议(yì)首先强调(diào)了今年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈(chéng)现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布(bù)的数据(jù)看，确实(shí)好(hǎo)于(yú)去年四(sì)季度(dù)时的预(yù)期。但(dàn)随(suí)后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复(fù)性的，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要(yào)克服(fú)不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但(dàn)距离疫(yì)情之前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵(hē)护(hù)。尤其是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力(lì)仍然(rán)存(cún)在，我们(men)认为(wèi)政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求(qiú)”是当前经济持(chí)续(xù)回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经(jīng)济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会通过强(qiáng)刺(cì)激的方(fāng)式(shì)，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续(xù)好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会(huì)预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式(shì)，会议要求“把发挥(huī)政策效力(lì)和激发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过(guò)激发市场化(huà)的力量(liàng)去推动经(jīng)济修复(fù)，通过改革开放的方式激发(fā)高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制企业公平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规(guī)障碍(ài)和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要(yào)依法合规经营(yíng)。要下决心从根本(běn)上解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心(xīn)和(hé)预期、激发(fā)活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自(zì)发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的(de)要(yào)求，本(běn)次(cì)会议(yì)强调“形成(chéng)扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而(ér)去年(nián)12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类政策协(xié)调(diào)配合”，这说明扩大(dà)需求(qiú)是未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进文(wén)化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还是(shì)靠居(jū)民劳动(dòng)收入的(de)自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的(de)重(zhòng)点。会议(yì)提到(dào)，在(zài)超(chāo)大(dà)特大城(chéng)市积(jī)极稳(wěn)步推进(jìn)城(chéng)中村改造和“平急(jí)两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸(xī)引(yǐn)外商投资放(fàng)在(zài)更加重(zhòng)要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际(jì)高标(biāo)准经贸规(guī)则(zé)，开展改(gǎi)革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代化产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是(shì)，产业政(zhèng)策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯(hāng)实科技自(zì)立自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新(xīn)能源汽(qì)车发展优(yōu)势(shì)，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施(shī)建设和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视(shì)通用人(rén)工(gōng)智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展(zhǎn)到一(yī)定(dìng)程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和(hé)信托机构(gòu)改革化(huà)险工作”；再次(cì)强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务(wù)管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房(fáng)地产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融(róng)机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的(de)风险(xiǎn)也需要(yào)化解。所以今年和(hé)去(qù)年最大的不同(tóng)是疫情(qíng)影响减弱，其他方面(miàn)的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制。

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