近期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门(mén)话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的(de)，从而(ér)获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大(dà)公司(sī)分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资(zī)局等(děng)多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的(de)讨柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释(shì)了(le)他们对(duì)于(yú)国(guó)企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益(yì)预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企(qǐ)股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方面(miàn)或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来(lái)外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市(柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹shì)场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的(de)财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过(guò)去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的(de)私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能(néng)源公司(sī)估(gū)值远远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味(wèi)无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们(men)已经(jīng)被市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有(yǒu)客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是(shì)国内投(tóu)资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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