金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四(sì)大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开(kāi)始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是(shì)银行需要(yào)资本(běn)扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的(de)改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季(jì)度下(xià)降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投资或(huò)股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬(tái)升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行(xíng)关(guān)注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末(mò)，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投(tóu)资(zī)策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在(zài)近期(qī)表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能(néng)力修复(fù)，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提(tí)升。该(gāi)机(jī)构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确(què)认，主要受资产重定价以及(jí)居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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