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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的(de)服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的(de)滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的(de)大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱(yú)制造(zào)业(yè)价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么g>4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司(sī)