4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及(jí)车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好；土地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基(jī)上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需(xū)求(qiú)日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持(chí)较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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