美国(guó)债务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项关于联(lián)邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和(hé)预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。根据(jù)美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室数(shù)据(jù)，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二(èr)战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质(zhì)性债务违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机仍可(kě)从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于(yú)全球金(jīn)融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场股票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共(gòng)有22次(cì)触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约的可能(néng)性非(fēi)常低，但此前因(yīn)为市场担(dān)忧发(fā)生(shēng)发生违约，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于(yú)美国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)前景和(hé)具吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所改善，有助提(tí)振对(duì)中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本(běn)除外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的(de)一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达(dá)成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对(duì)美国债务上(shàng)限问(wèn)题过(guò)度反(fǎn)应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资(zī)产对(duì)于美(měi)债(zhài)危机(jī)的叙事(shì)反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券资(zī)产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼(jiān)投(tóu)资总监肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等(děng)类(lèi)似的(de)尾(wěi)部风险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下(xià)行风险，主(zhǔ)要(yào)考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付(fù)保险费(fèi)的另(lìng)类(lèi)策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历(lì)史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避(bì)险资(zī)产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也(yě)提(tí)到，黄(huáng)金作为(wèi)典型(xíng)的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继(jì)续走高，因(yīn)为(wèi)美(měi)债(zhài)利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一(整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚yī)方面(miàn)，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资(zī)产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信(xìn)用(yòng)市场的最佳非对(duì)称对冲策略(lüè)是做空美国高(gāo)评级(jí)银行（评级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美(měi)联储停止紧缩货(huò)币(bì)政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大(dà)利好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年(nián)内可(kě)以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以乐观(guān)。可见随(suí)着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上(shàng)限法案，市(shì)场关注(zhù)焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注就业数(shù)据和工商业(yè)运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内(nèi)降(jiàng)息的(de)乐观预期存在(zài)修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联(lián)储还会继续加息的(de)可(kě)能(néng)，但加息(xī)整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚周期(qī)已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预计加息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美国财(cái)政部(bù)预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着市场流(liú)动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部(bù)的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第(dì)三(sān)，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能(néng)成为(wèi)购(gòu)买美债(zhài)异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联(lián)储现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美(měi)联储是否(fǒu)能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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