来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一(yī)季度制造(zào)业(yè)、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地(dì)产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的行业(yè)景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价(jià)分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气(qì)度(dù)提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动性数(shù)据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

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　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性的(de)担(dān)忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美(měi)国(guó)总体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅(méi)斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要(yào)显示(shì)，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比(h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一(yī)是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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