金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是(shì)银(yín)行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的(de)国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消(xiāo)金(jīn)融让利(lì)有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让(ràng)利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续(xù)10个(gè)季度下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行(萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌xíng)股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另(lìng)一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何(hé)避免(miǎn)可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行(xíng)估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压(yā)力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行(xíng)重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要(yào)的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景下(xià)，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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