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为什么风流女人看指甲招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团(tuán)队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下为什么风流女人看指甲行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的(de)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业(yè)电力。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是为什么风流女人看指甲(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、纺织服装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　招商(shāng)宏(hóng)观 | 中游装备制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——4月工业企业利润分析

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转为什么风流女人看指甲天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造(zào)业(yè)当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和(hé)记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶(chá)制造利润增速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力(lì)热力利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理利润(rùn)累计(jì)增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计(jì)工(gōng)业企业利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)明显回升——4月(yuè)工业企业(yè)利润分析